地王与股市走势

6—7月间上证指数首次叩关3000点之际，金融股、地产股可谓“叫好又叫座”，成为推动股市向上的引擎；但现在大盘二次叩关3000点之际，金融股、地产股却出现了“叫好不叫座”的现象，成为掣肘股市上涨的因素。

今年春节之后，内地楼市出现持续上涨的拐点，6—7月间楼市更是量价齐升，创出历史新高，彼时投行推荐金融股、地产股，市场可谓一呼百应；时值9月，内地楼市已出现价升量缩的态势，此时投行推荐金融股、地产股，市场却开始冷场。当万科高票通过再融资方案之际，股市即拐头向下，围绕3000点展开拉锯，背后折射出市场对于“融资—地王—房价”模式的担忧。

2007年也曾出现过“面粉比面包贵”的“地王”的现象，但今年的“地王”现象显然比上一次频率更高、规模更大，地产商从股市中获取的大量资金显然成为“地王”的支撑。为何地产商热衷于“地王”？除了土地储备因素之外，更重要的是“地王”能树立一个刺激房价上升的标杆，隐含地产商抱团取暖的共同利益所在。这其中亦有软肋，虽然开发商看似从“地王”营造的房价上升氛围中获益，但土地作为成本，“地王”又给地产商带来了重置成本上升的负担，而房价是不可能始终保持上涨趋势的，只要有一次沉重的打击，貌似强大的金融、地产巨头都有可能折腰。1990年后的日本、1997年后的东南亚各国和地区、2006年后的美国、欧盟区都不乏案例。

不仅仅是因为金融股、地产股触发上证指数围绕3000点展开拉锯，更重要的是股市和楼市同属于资产价格的范畴，虽然上证指数目前仍处于2007年牛市的腰部，房价却已处于2007年牛市的顶部。现阶段处于经济复苏、通缩、宽松政策的投资组合佳期，股市和楼市仍会上涨。但当通胀来临时，宽松政策就将步入退出和紧缩阶段，届时房价有可能先于股市出现拐点，原因在于本轮牛市中房价远远走在股价之前，而2001年和2007年之前的牛市都是股价远远走在房价之前。所以，牛市下半场除了关注估值内因和流动性外因之外，关注房价这一先行指标尤为关键。当明年4—5月间宽松政策步入退出阶段概率较高之际，房价有可能先行见顶，而股市可能会略滞后数月或许在10月前后见顶。地产商在行业景气繁荣时应该未雨绸缪、考虑适度多元化分散风险，切忌一味争“地王”导致消化不良，还有可能帮倒忙，缩短了资产价格上涨的时间周期。

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